国外忙零佣，国内忙改名，券商经纪业务何去何从？

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在

大洋彼岸，旷日持久的佣金战或将迎来终局。

短短十天时间，美国最大的在线券商嘉信理财（Charles Schwab）首先宣布“零佣金”，德美利证券（TD Ameritrade）和亿创理财（ETrade Financial）相继跟进；最新加入战局的则是富达投资（Fidelity Investments）。

反观国内，包括中信证券、银河证券等头部券商在内，目前公认的大规模转型财富管理的券商已有7家，其余券商也纷纷透露向财富管理转型。

而最直观的变化是，这些转型财富管理的国内券商，几乎都有“改名”的动作：将经纪业务条线/部门改名为财富管理条线/部门，或是直接新设以“财富管理”冠名的机构。

“零佣金时代”开启

自从硅谷初创公司罗宾汉（Robinhood）在2013年提供免费股票交易后，分析师就曾预测，零佣金只是时间问题。

行家整理了境外券商的“零佣金”新闻时间轴。

2015年3月，Robinhood推出免交易服务佣金费的移动APP，IOS移动用户可以在其上进行免佣金的美股交易，针对的用户主要为年龄18-35岁的年轻投资者。

2018年4月9日，网络折扣券商第一证券（Firstrade）免除超过700种交易所交易基金（ETF）的交易佣金。

2018年8月3日，富达投资首次推出两款零费率共同基金，通过追踪其内部股市指数以降低成本，产品也不设置最低投资门槛。

2018年8月，以低成本指数基金闻名的先锋集团（Vanguard Group）宣布将免佣金范围扩大，覆盖其平台上1800多只ETF产品，掀起了新一轮的价格战。

2018年8月21日，摩根大通（J.P. Morgan Chase）宣布推出免佣金数字投资APP “You Invest”，用户可以在开户的第一年内免费进行100次股票或ETF交易；对拥有10万美元存量的 Chase Private Client账户客户可获得无限次免佣金服务。

2019年9月26日，在线券商盈透证券（Interactive Brokers）发布新的交易程序IBKR Lite，宣布取消佣金。

2019年10月1日，嘉信理财宣布从2019年10月7日开始，美国股票、ETF和期权在线交易佣金从4.95美元降至零。

同日，德美利证券宣布从10月3日起取消美股、ETF(美国和加拿大)以及期权交易的佣金。

次日，亿创理财宣布，自10月7日起，用户交易在美国股市挂牌的股票、ETF、期权均实行零佣金。

……

“零佣金”为何还能赚钱？

不少朋友有这样的疑问，佣金降到0了，经纪业务无疑是亏本生意，那为什么这些境外同行，看起来都还活得挺滋润的？

行家觉得，这可能有多方面的因素。

首先，佣金持续走低是普遍的趋势。以嘉信理财为例，在2002年前后，交易费用一度接近40美元；如今这一费用略超5美元。这背后的原因有技术和行业成本本身整体的下降，当然也离不开市场的竞争。

其次，通过多元化经营策略，券商早已摆脱了对经纪业务的依赖。

在政策放松和线上交易快速发展的作用下，美国证券行业佣金率持续下行，佣金收入占比从1973年的53.6%降至2016年的12.3%。相对于交易佣金，财富管理、投行业务等才是捞金的大头。

据国君非银团队研报分析，嘉信理财2018年嘉信理财佣金收入占比仅7%，显著低于可比券商。由于嘉信理财对佣金依赖度极低，公司预计零佣金后对营收的负面影响在3%至4%。而其主要收入来源客户投资顾问费。

在战略层面考量，与其在不怎么赚钱的业务中投入资源，还不如一步到位零佣金，从那些还没有取消佣金的竞争者手中夺取客户和市场。

第三，采取零佣金策略的券商，各有独家生财之道。

嘉信理财：息差

2003年，嘉信理财设立嘉信银行（Schwab Bank）。截至2019年6月30日，嘉信银行的存款总额为2,080亿美元。

嘉信理财与客户签署协议，将客户证券经纪账户中的闲置资金转移到银行账户，从而获得利差收入。目前嘉信银行的贷款利率约为2%，而普通账户（例如10万美元），存款利息甚至低至0.05％。

罗宾汉：卖订单流

据彭博社爆料，罗宾汉超过40%的营收来自“Sell Order Flow”（卖订单流）。其中57％的订单流被卖到了Citadel Securities，这是一家大名鼎鼎的美国对冲基金和高频交易商。

简单的说，当用户下单时，券商不直接去交易所寻找全国最优价格，而是转给高频交易商，通过撮合交易，毫秒级套利。

此外，客户账户中的现金利息，杠杆交易的月费和利息等，也带来了丰厚而持续的收入。

财富管理转型进展

再来看看国内券业同行。从去年年底到今年年初，由中信证券起头，大中型券商跟进，财富管理转型一度呈现井喷态势。正如行家之前的系列报道——

2018年12月，中信证券将经纪业务发展与管理委员会更名为财富管理委员会，下设零售客户部、财富客户部、金融产品部、投资顾问部、金融科技部、运营管理部等部门。

随后，银河证券宣布经纪业务全面转型财富管理的战略调整方案，经纪业务总部变更为财富管理总部。未来将依靠产品、客户、交易等五大中心的协同发展，打造银河证券的财富管理之轮。

同期，兴业证券也已将经纪业务总部也更名为财富管理总部。

2019年1月，中原证券撤销经纪业务转型与发展管理委员会，设立财富管理委员会，零售业务总部职能围绕财富管理转型进行相应调整。

2019年3月，山西证券新设财富中心一级部门，专注为公司高端客户提供优质金融服务，探索和固化超高净值客户服务内容和标准。

2019年上半年，招商证券将机构业务总部与零售经纪总部合并，新成立财富管理及机构业务总部。

……

如今，国内券商财富管理转型的最新进展如何？行家翻阅了几家知名上市券商中报，略举如下。

中信证券

公司深度应用人工智能、大数据等科技，自主打造集“产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的财富管理平台，依托智能引擎，通过数据驱动、金融科技驱动实现财富管理升级；优化内部组织架构，理顺从总部到分支机构的财富管理推动体系，将分支机构作为承接公司各项业务的区域落地平台，一以贯之地提升员工综合素质。

公司经纪业务将持续全面向财富管理转型升级再出发，探索建立中信证券财富管理发展模式，深入贯彻以客户为中心的经营理念和帮助客户实现资产保值增值的经营宗旨，优化客户端服务感知与体验，为客户提供综合金融解决方案。

海通证券

公司继续以完善金融产品体系为抓手，深入推进财富管理业务发展。

国泰君安

本集团强化投顾团队建设、推动投顾签约产品生产运营，加强资产配置服务、优化金融产品销售机制，财富管理能力持续提升。

下半年将重点推动以下工作：做深做实两大集群协同机制；加快推进财富管理转型；全力推进科创板业务；加快推动国际化和买方生态建设。

广发证券

公司继续以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动，以合规风控和体制改革为有力支撑，建立以客户需求驱动的财富管理产品体系，构建私人银行客户服务体系，优化网点布局，抓住科创板等创新业务契机，不断推进业务发展和转型，收入结构持续优化，主要指标稳居行业前列。

华泰证券

在财富管理领域，继续贯彻移动金融战略，运用大数据技术洞察，不断提升客户体验，有效推动客户规模和客户活跃度增长。

本集团将继续充分依托全业务链资源优势，打造多元产品体系对接客户差异化需求，做大有质量、有影响力的产品及业务规模，积极构建投资管理业务新优势，不断强化行业领先地位。证券公司资产管理业务将全面加强风

招商证券

为促进客户与资源的共享，优化盈利模式，公司进行了组织架构的调整，将机构业务总部与零售经纪总部合并，新成立财富管理及机构业务总部，有力地支撑公司打造机构与财富管理特色业务的战略目标，

应对市场佣金费率下滑与经纪业务转型带来的挑战。公司将切实发挥战略的引导作用，按照投行、机构、财富管理、金融科技四大重点战略规划，推动各项业务子战略规划落地，实现变革战略的良好开局：以创收为导向，充分发挥投行的创收能力及价值牵引作用；整合机构业务资源，进一步提升机构业务的领先优势；持续深化财富管理转型，打造服务品牌；坚持资本驱动，进一步提升资本运用类业务的收入贡献；加快推进各子公司发展，进一步丰富多元收入来源。

申万宏源

公司金融产品销售业务条线公、私募双管齐下，内外部协同并进，加强自有资产管理计划创设及管理，深挖收益凭证潜能，与基金公司开展权益类公募基金做市服务，引导分支机构将资源向优质私募头部集中，加强私募业务的代理、双融、财富管理的综合开发，提升对分支机构私募业务的服务和协同力度，加快信托、银行理财固定收益类产品的引进。

国信证券

公司大力拓展私募机构和金融衍生品业务，以多样化资产配置促进财富管理转型。推动经纪业务向财富管理转型，努力保持市场地位。

中国银河

公司证券经纪业务在“双轮驱动，协同发展”的战略指导下，通过组织结构调整，优化整合资源，创新财富管理业务服务模式、盈利模式、组织模式与协同模式，加速推进财富管理转型。

在巩固发展经纪业务方面，实现“稳中求进”，“稳”是防止超跌，“进”是在“+互联网”和发展专业机构交易的基础上，尽快向财富管理转型。

中信建投

公司经纪业务将以财富管理转型为方向，持续打造投顾服务品牌，通过科技赋能，全面打造公司经纪业务客户服务体系，合规运营，防范风险，固本正源，精耕细作，全面提升经纪业务线客户服务品质。

中金公司

公司继续加大财富管理平台建设力度，致力于以客户需求为中心、以关注客户整个生命周期为出发点,提供「财富规划+资产配置」解决方案，并结合线上、线下互促并进的力量，强化中金财富管理业务服务模式。借助公司研究方面的突出优势，进一步打磨财富服务中心的买方研究及服务能力，通力打造具有中金特色的财富管理产品体系。

公司将加快完善财富管理数字化平台的建设实施，积极推动数字化转型，利用科技手段释放更多潜能。

光大证券

公司财富管理业务充分发挥团队在金融工程方面的专业优势，进一步完善“以量化为手段，以大类资产配置为核心”的财富管理模式，通过建设完整的金融及咨讯产品体系，助力公司经纪业务向财富管理转型。

公司财富管理业务将继续着力打造咨讯、量化和配置三大财富名品，推进金融产品体系建设，推动财富管理平台建设，形成资产类别齐全、产品类型丰富的金融产品库，以满足不同风险偏好水平客户的各种投资需求。通过专业工具与模型，精选公司代销产品库中的优秀产品，形成配置产品库。进一步加大对零售系统投资顾问培训力度，提升投资顾问人员的财富管理业务能力。

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